2022年12月16 -17日，由合肥市人民政府和中国电动汽车百人会联合主办的“2022全球智能汽车产业峰会”在安徽合肥举行，由安徽省发改委指导。本届论坛围绕“智能汽车发展的全球新变革与新战略”主题，设置了五场主题论坛和两场闭门会议，与行业组织、高校、龙头企业代表共同探讨中国智能汽车发展新路径。
其中，凯辉基金合伙人李茂祥在12月17日举行的投资者论坛上发表了精彩演讲。以下为现场演讲实录:
大家好，我是凯辉基金的李茂祥。非常感谢邀请我参加电动汽车百人会的这个活动和这个论坛。今天论坛的主题是“新一代汽车产业链的投资与机遇”。我将讨论智能汽车产业链的投资机会和策略。
首先，我们来看看整个全球汽车行业的变化，看看与之对应的几种不同的挑战，因为挑战会带来投资机会。我们来看看行业整体格局的变化，主要从两点来看。第一，用户端的需求对车厂提出了更高的要求。这部分需求主要来自两点，第一点是更高的性价比，第二点是差异化需求。当新技术带来更低的成本和更大的差异化时，转变的速度对于工厂面对这种挑战是至关重要的。如果转型快，会继续保持在这个市场的地位；如果转型慢，就会逐渐被市场淘汰。
我们需要看到的是，每个人都有四个维度的能力。第一维是品牌和市场，第二维是产品和技术，第三维是生产和供应链，第四维是组织和财务。当我们看整个产业链的变化过程时，我们也将其分为0-1阶段、1-10阶段和10-100阶段。
第一阶段，0-1阶段。我们称之为电气化，目前似乎已经差不多完成了。在中国整个产业链中，今年电动车的渗透率接近30%，有些月份甚至超过30%。
第二阶段，阶段1-10，主要以智力为主。在智能化当中，会有很多不同的细分行业，会产生很好的投资机会和新类型的企业，其中SKU在不断扩张，智能技术在不断升级。
最后一个阶段，从10到100，产品可能已经具备很强的竞争力，不仅满足本土市场，全球化和竞争更加激烈的市场产生更好的竞争和不同维度的竞争，这对品牌、产品、生产、供应链、组织、财务都提出了更高、更多的要求。
我们再来回顾一下中国整个汽车市场或乘用车市场所经历的三个周期或阶段。
第一阶段，从2000年到2010年，是产能快速扩张期。当时所有的车都卖得很好，供不应求。当时所有车型都缺货，中国的汽车保有率也在不断突破和扩大。当时行业增速接近30%。第一阶段是中国汽车工业快速发展的十年。
2010年到2020年，其实是一个产品结构优化的状态。整个汽车行业的年产销量在2000万辆左右，增速在放缓，从原来的30%到接近只有3%-4%，分布在不同的年份。在这个过程中，出现了很多优秀的企业，淘汰了很多不好的，出现了很多优秀的企业，其中最重要的是他们有好的模式，好的产品结构，能够生存下来。我们可以看到，在这个周期中，基于SUV的车型充分受益于行业的结构变化。而且整个行业增速放缓的过程，就是大家都在比拼内功的过程。
第三阶段就是我们今天面临的，2021年到2025年这段时间被称为电气化元年。同时，2025-2030年被称为出海和智能扩张的新阶段，对企业提出了更高的挑战和要求。
我们看到所有的投资都是趋势投资，看到那些趋势就要先做布局。整个正常的投资周期会比行业发生的事情早安排五到七年。今天，当我们看到智能化或者电动车已经成为行业内非常主导的现象时，我们目前再去布局可能为时已晚。我们必须先布置好布局。你也看到了，像韦小立这种类型的企业，其实真正创立是在2014、2015年，差不多需要七到八年，甚至十年的时间，不断打造企业，才能满足这个行业的快速增长。
供应链中有哪些投资机会？三军未动粮草先行，这里的粮草特指供应链上的投资机会。在整个投资的筛选中，主要看三点:好的细分赛道需要好的客户结构和好的竞争格局。三个代表理论的具体标准是什么？
好的细分赛道，我们通常看的是汽车产品，供应链产品，其中产品单价高于1000元人民币，同时渗透率也在快速提升。在筛选的过程中，重点关注未来两到三年的在手订单是否充足，手里的订单代表这些企业未来两到三年的渗透率能达到什么水平。
好的客户结构意味着什么？目前在整个电动化、智能化的过程中，我们现在在控制整车燃油车的客户比例。在这个过程中，我们希望把燃油车的客户比例控制在25%以内，1/4以内，同时深度绑定更好的客户。什么是更好的客户？是能找到一个体积确定的模型。我刚才说了，结构调整很多。在结构调整中，选择一个好的模式比选择一个好的客户更重要。团队需要有更好的判断能力来决定哪些模型可能可用，哪些不可用。
同时也要看这个企业面临的是一个什么样的竞争格局，是强敌林立，还是能在市场上占得先机，慢慢在市场上占得先机？最好是在竞争不充分的行业快速做大做强，同时做好国内替代。并且，通过在中国建立供应链的优势，反向出口。这其中，我们需要对工业产品的壁垒和可以打开的空间有多大做出更多的判断。
以上是我们对这个行业的一些投资机会的简单认识。我们相信，在智能化发展的快速周期中，将会出现更多新的优质供应链企业。
我们也举个例子。刚才我们从理论层面讲了很多潜在的筛选方法，以及不同的企业目标。现在整个智能行业，是一个从量变到质变的过程。我们把理想的L9作为一个类型。大家可以看到，供应链分为四大板块，包括动力系统供应商、智能网络供应商、内外饰零部件供应商、车身底盘供应商。大家可以看到，在动力、内外饰、底盘方面，传统Tier1依然占据了很大的市场份额。还有一点很有意思，智能网的供应商很多都是新兴的初创企业。这里有大量的投资机会，这里产生了大量的优质供应链企业。以理想的L9为例。无论是HED抬头显示器、计算芯片、激光雷达、单目摄像头、智能驾驶舱，都有很多与智能驾驶相关的初创企业。我列举了很多这种类型的新企业，受益于智能这样的新产品。我们很幸运能投资Futurus未来黑科技和MINIEYE这样的公司，希望能陪伴这些公司在快速成长的轨道上快速成长。
凯辉一直是这条赛道上的积极策划者。在智能座舱联网、车规半导体、智能驾驶、电池储能、上下游电池、光伏、氢能等领域投资布局了一系列企业。我们希望通过这些企业和行业的玩家，不断形成汽车行业更好的合作生态，而不仅仅是简单的机会主义投资。
其实我们在这里看到的行业，无非是两个趋势。一是以新技术为主导，降低成本，提高效率，满足客户的新需求。此外，在产业链绿色转型过程中，不同投资类型的低碳机会。
从数字上看，市场交易还是很活跃的。虽然今年以来很多市场都比较冷淡，但是我们可以看到无论是上半年的数字还是下半年的数字，在汽车产业链的轨道上还是很活跃的。主要交易来自几个区块，其中一个主要以燃料电池系统为主，包括锂电池系统，占据了非常高的比重。此外，自动驾驶、智能网联、智能驾驶舱等几个不同的智能板块交易都保持了较高的人气。以自动驾驶为例，大部分投资其实都不在L4级别，很多投资都是在寻找清晰的商业落地场景，以商业落地场景作为很好的投资基础。与此同时，我们也看到，行业已经进入MA和整合的活跃期，传统汽车零部件的MA数量不断增加，占比较大。
从不同轮次的市场交易来看，可以看出早期轮次的比例在增加。与此同时，战略投资轮次的交易也在增加，一些被压缩的投资反而在B轮和C轮。有一个很有意思的现象，就是2020年，由财务投资人主导的交易比例在逐渐降低，但产业和战略投资的轮次比例在不断增加，这说明目前产业的投资已经进入深水区。在这个过程中，我们其实更强调整个行业的协同性，行业的布局能力，以及我们整合资源的能力。之后我们认为这个趋势还会持续一段时间，因为这是一个这个行业渗透率快速提升的过程。我们真正需要看到的是产业玩家的进入，来整合产业。
同时，我们回头看现在的阶段和2010年，2008年金融危机后的整个阶段，有很多相似之处。在2008年和2009年金融危机两年后，该行业的许多并购交易爆发了。同时，MA经过近两年的爆发式增长后，2015年很多企业经历了两到三年的调整周期，整合后有了快速的体量和增长。
从2020年到现在，疫情已经影响了三年，很多企业无论是业绩还是经营都受到了拖累。但是汽车行业是一个弹性非常大的行业，在这个过程中，会出现行业整合的好机会。我们预计，从2020年开始的未来两到三年，MA交易将非常活跃，其中工业企业和战略投资将进入一个非常活跃的周期。其实也不难理解，很多龙头企业会利用好这个周期带来的机会，寻找更强的技术和更好的团队来强化自身的运营能力，从而不断保证自己供应链的稳定性，加速海外扩张，加速技术和综合能力的加固。
其中，资本与技术、资本与产业的结合将成为本次周期的强势主题。我们也可以看到，今年上半年，无论负电压如何收购海拉，法雷奥和西门子对原西门子部分进行整合，博格华纳收购德尔福的电气部分，都充分证明了这几点。这种类型的交易会越来越多，这种类型的整合机会也会越来越多。
最后做个总结，随着行业进入深水区和整合期，新能源行业未来会有什么样的走向，值得大家关注或者一些投资布局。
首先，与新技术相关的MA交易将继续活跃在自动驾驶和智能网络相关领域。同时，在这一类型中，很多传统企业或者传统玩家，因为加速转型，会抱团取暖，这种取长补短，增加协同效应的MA交易或者MA交易类型也会增多。
第二，通过苹果供应链的洗礼一直在成长的消费电子巨头，也在不断转向智能汽车供应链。在这些消费电子向汽车供应链转型的过程中，也会有大量的交叉投资，以及强势进入汽车产业链的并购或战略投资。这些机会也将导致更大企业的出现。
第三，除了消费电子，半导体领域的巨头，算法或电源相关的半导体领域的巨头也会有这类跨界需求。大家都进入了这个产业链，希望加强自己作为链主或者产业链中的环节的能力，这也是一个新兴的投资机会。
更有趣的是，这是一个从全球化到全球本土化的过程。在全球化和本地化的过程中，许多跨国公司为了更好地服务于本地化的客户，拆分了在中国的部分业务。我相信你过去可能有过这种感觉。中国区这部分业务的分拆，也将使中国区的团队获得更多授权，技术创新更加接地气，拥有更多自主开发流程。
然而，一切都不会改变。回到我们讨论的主题，我们希望提出最后一点。行业最终颠覆格局的本质总是来源于两点。第一，要看用户端。用户端对主机厂和供应链都有好处，提出的要求是更高的性价比和更好的差异化。并且看看这些玩家如何满足现在产业链上这些用户的期望，满足高性价比，满足差异化的需求。我们愿意不断为好的企业融资，这也是我们愿意深耕的行业。
再次感谢邀请我参加本次2020年中国电动汽车百人会论坛。谢谢大家！
